曹凤歧建议通过制度创新来拯救边缘化的资本市场在日前中国人民大学金融与证券研究所主办的第九届（2005）中国资本市场论坛上，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧教授提出中国股市的希望在于制度创新，而非政策救市。曹凤歧说，中国的经济形势这么好，为什么中国的股市这么低迷？他认为政策救市已经毫无希望，只能通过制度的创新来拯救濒临边缘化的中国资本市场。

　　曹凤歧提出四大观点：第一，必须把股市的投资功能放在首位。如把融资功能放在首位来发展股市，股市就会变成一个圈钱的市场。他说，股市有三大功能，融资功能、投资功能和资源调配功能，但是中国股市一开始就定位为融资功能，并通过高价的IPO增发配股，而给投资者的回报少之又少。据统计，中国股市成立十多年来，股民投入股市的资金有两万多亿，股民的亏损在50％左右，也就是说，股民已经亏掉一万多亿了。他强调，股市中最根本的问题在于保护投资者权益的机制没有建立起来，所制度创新最根本的就是要转变观念，把融资功能摆在首位。

　　曹表示，现在有人说市场的主力已经是机构投资者，通过专家理财、投资组合，能够防范风险，做赢市场。事实上，股市中的主要风险是制度性风险、政策性风险等系统性风险，专家理财、投资组合非系统性风险是有效的，但在制度性风险、政策性风险面前应该说很难有所作为。在大势不好的情况下，机构投资者也很难盈利。他说，现在不仅封闭式基金大幅度折价，连一些开放式基金的净值也低于面值。现在常说发展机构投资者，培育稳定投资市场的力量，事实上，在长期得不到投资回报的情况下，机构投资者同样是一个投机者，而且是一个实力雄厚的大投机者。曹认为，目前市场并不缺乏资金，老百姓有十几万亿的储蓄存款，现在又允许社保基金入市，银行资金间接入市，以及QFII等，然而，由于中国的股市现在缺乏投资吸引力，股市成了一座围城，里面的人想逃出来，外面的人又想进去却无法进去，不敢进去和不能进去。

　　曹凤歧表示，股市功能定位的转换，就是要把融资功能的股市变为投资功能的股市，还要把投机功能的股市变为投资功能的股市，否则，不仅是股市，连股市的参与人、行业都会出现问题，股市也不能发挥它的作用。投资者的回报除了资本利得收益以外，还应该得到内部回报。这些年来，投资者很少得到内部收益，因此，投资者只能去炒股票，赚差价，不过是越炒越亏，如果市场能够给投资者的合理回报高于银行期的一年存款，比如有盈利公司能够给投资者5％的回报，那么投资者不会去炒股票，他们得到5％的收益完全就可以了，这个市场就成为一个投资的市场。

　　第二就是必须解决股权分置的问题。股权分置造成了同股不同权，同股不同价，同股不同利。对于增量，曹主张新股新办法，比如说在发行新股份的时候，不管是配售还是公开发行，都按统一售价。

　　其三，发行和交易制度要进一步创新，询价的方法是国际通行的一个较好的办法，应当坚持并进一步完善这个制度。曹认为，询价制度要解决的根本问题是，企业发行上市不是政府的事儿，发行能否成功，发行价格是多少，发行时间等方面，要由市场、企业、中介机构和投资者自己去决定。这样才有可能找到合理的发行价格，并与二级市场的流通价格相适应。但他也表示，这种制度在目前市场的环境下能否发挥作用，还有待于观察。

　　最后，曹谈到了当前最受关注的C股问题。曹说C股的出台是让非流通股转让的合法、合规和公平，但并不意味在A股市场之外再建一个C股市场。而且绝不能在A股市场之外再建一个C股市场，否则中国的A股市场会遭受毁灭性的打击。（记者　徐思佳）