将有助于市场短期降温

　　1、有助于市场短期降温。印花税上调将带来交易成本的上升，目的是为了抑制短线投资（投机）行为。从历史经验来看，对市场投资者的心理短期影响将会较大，有利于市场短期降温。中国股市历史上仅有1997年5月12日一次上调证券交易印花税，从3％。调整为5％。。结果是上证指数从1500点下跌到1100点，下跌持续了2个月时间，幅度超过25%。

　　2、政府政策取向。此次印花税上调与今年以来的政府调控政策基调一致，均较为温和。政府并不愿意再次背上直接干预股市的包袱，政府无意打压股市，而是希望看到股市有所降温，有利于长期健康发展。

　　3、不改变股市长期上涨趋势。由于相对于近期股价的上涨幅度而言，印花税上调对投资者交易成本的提高影响比较有限，并不会改变目前股价上涨趋势。股市近期持续上涨的根源在于中国高增长低利率的宏观环境，如果通胀预期不出现大幅上升，央行不持续大幅加息，很难改变股市长期上涨趋势。

　　国泰君安：

　　券商股可能成为重灾区

　　今年以来证券交易印花税在迅速增长。根据中国人民银行发布的一季度货币政策报告，今年一季度证券交易印花税高达122亿元，同比增长515.9％。此次调整幅度较大，税率相当于原来的3倍，股票交易成本相应增大。对当前股市来说，这项政策的出台有利于股市稳定发展，引导投资者理性投资。但是从市场角度来看，这次政策影响将会较大：

　　（1）历史上数次印花税上调均引发了市场调整。

　　（2）今年以来我国股市的市场结构以散户为主，散户交易较为频繁，印花税上调对频繁交易者影响较大，因此对市场交易主体———散户将是沉重打击。

　　（3）上周才出面辟谣，否定了上调印花税的可能，现在却突然公布消息，显示未来政策导向仍不太明朗。

　　（4）交易量的减少或者交易金额的减少将直接影响券商的收入，券商或券商概念可能会成为重灾区。

　　齐鲁证券：

　　市场中期趋势即将走弱

　　一、历次印花税调整分析。从全球范围看，我国证券交易印花税处于较高水平，不具备大幅上调的空间，但印花税经常被作为政策调控的辅助工具引导股市运行。通过分析我国历次调整印花税对股市的影响可以发现，在上涨途中降低印花税往往会起到促进市场活跃，吸引增量资金，推动市场上涨的作用；在上升末期提高印花税，能够有效配合其他调控政策促使市场反转下跌；在下跌途中降低印花税对市场的运行趋势影响不大。

　　二、降温股市意图明显。2007年以来，政府有关部门不断加强对宏观经济和股票市场的调控与监管，尤其是进入5月份以来，国务院办公厅、证监会、央行、财政部、国税总局等部门的调控政策密集推出。如果说前期的调控政策并非直接针对股市，如果说前期的调控政策已被市场提前消化，那么这次上调印花税则是直接针对股市，且对未来股市发展具有持续影响。

　　三、市场调整压力增大。技术上分析，上证指数始自2005年6月998点的波段上涨行情已运行到7小浪，牛市第一浪临近尾声。后市即使运行8小浪也有可能以锯齿型的弱势方式展开，市场下跌的可能性要远大于上涨。

　　四、投资策略。上调印花税的直接影响是增加了短期交易成本，降低了市场换手率和交易量，抑制了过度投机。对证券行业经纪业务构成实质性利空，对股市中的题材性炒作、概念性炒作构成间接利空。由于理性的投资者顺势调整持仓结构，将会增加对价值型蓝筹股的投资需求，对蓝筹股构成间接利好。根据上述分析，我们认为市场中期趋势即将走弱，建议投资者降低仓位，回避系统风险，具体操作上减持券商概念股、题材股，持有业绩稳定增长的价值型蓝筹股。

　　国信证券：

　　大非减持必将逐步展开

　　政府综合治理股市过热的政策意图进一步明确。在证监会、银监会和央行等部委陆续出台相关政策之后，财政部此次大幅上调证券交易印花税“合成”了各部委落实国务院指示精神、综合治理股市热的“组合拳”，也是直接针对股市热的最鲜明的一项政策。印花税向来是政府直接干预市场的一项工具，虽然对市场的总体影响较为有限，但此次上调印花税进一步表明了政府对股市热的调控意图。尤其是从调整幅度来看，这种意图略显强硬。

　　券商股热点最受打压。本轮行情的一个重要特征就是交易量持续放大，并长期维持在5%以上的换手率，大大改善了券商经纪业务的盈利能力，券商因此从亏损行业一举成为暴利行业。虽然国家财政也因此获得了大量的印花税收入，但此次上调明显不是为了进一步提高国家税收，而是为了遏制股市投机气氛。在交易成本上升过程中，交易量萎缩就会在很大程度上制约券商经纪业务的盈利空间。从这一角度来讲，市场中最热门的板块———券商概念股将最受打击。

　　后续政策将是市场化调控。我们认为，政府对于市场的调控虽然已经不可避免，但市场化调控的政策取向将会比较明显，保持市场筹码良好的供求关系是最现实的调控手段。因此，未来一段时间内，由于IPO备选公司越来越少，国有上市公司的“大非”、“小非”股改限售股的解禁抛售将是国资委的主要行动方向，国有股东（大非）减持必将会逐步展开。我们预计随着行情的持续高涨，大非减持造成的阶段性恐慌（至少心理上）不可避免。此外，从套利角度来看，国资委可要求减持价格较高的A股，然后用获得的资金再从H股市场上购回一部分股票。从私墓基金等机构角度来看，H股市场会受到“估值洼地”和“交易成本洼地”的双重吸引，未来资金分流现象可能会越来越明显。因此，投资者在选股上要注重质地和估值，近期蓝筹股持续走强是市场健康的一面。一些有实质性题材的股票仍然能独立运行，但一厢情愿式的重组预期可能面临“大非”的迎头痛击，博弈格局必然复杂化，提请投资者以控制投资风险为主。

　　由于我们对于经济景气下的上市公司业绩增长仍然抱有很大的信心，我们认为投资者对此次上调印花税政策的影响不必过度恐慌。

　　申银万国：

　　股指持续上冲动力减弱

　　1、通过调节印花税、调整证券交易成本来影响市场，一直是政府部门调控股市的一种手段。前期市场对调高印花税就有所传闻，如今传言终于如期而至。如果说央行两率调整不是直接针对股市的调控的话，证券交易印花税的调整毫无疑问是直接针对当前的股市，目的是给当前股市降温。尽管股市是否过热官方还没有正式表态，但我们认为，调高印花税是管理层对目前股市的一种明确表态，体现出管理层对当前股市狂热的担心。这也许表明监管层对股市的态度开始发生转变，对这种转变值得高度关注。

　　2、印花税率的提高将增加证券交易的成本，由于直接针对证券交易行为，调控作用要大于上调利率和上调准备金率。从上调的幅度看，上调两个千分点的幅度不算低，不过相对于股票市场的投资收益来说仍是微不足道的，这一政策的实际影响要小于其心理影响。

　　3、从历史上印花税调整对市场的影响来看，每次调整印花税对市场的影响都是非常有限的。毕竟影响投资行为的在于投资标的本身，交易成本只能是一个短期干扰因素。我们认为，目前的市场并非可以通过一两个政策就能有所降温，就像当年国九条颁布时，如此利好政策也无法将市场立即带入牛市一样。要让股市降温，只有在一系列降温政策积累到一定程度后才会慢慢发挥出效应。

　　4、目前市场短期化投机特征不断增强，管理层通过印花税上调提升交易成本，意在抑制市场不断趋于短期化的投机气氛。我们认为这是相对于市场上涨而言，管理层更为担心的问题。

　　5、在表明管理层调控态度之后的后继政策，是市场更关注的问题。当前，管理层主要是采取了较为市场化的调控措施，包括曝光查处违规问题、强调投资者教育、提升交易成本等，对市场直接影响较小，应密切关注后继管理层是否会对最为关键的资金供应进行调控。

　　6、我们认为基于对管理层调控加强的担心，市场持续上冲动力将减弱，短期可能呈现震荡等待态势。同时，我们认为市场的结构转换会加快，确实有业绩支持和相对估值洼地下的蓝筹股价值会再度得到认同。

　　长江证券：

　　整体阶段性低迷将到来

　　印花税在我国可以被视为调控证券市场的一种手段，历史上曾经八次调整印花税。从本次调整印花税来看，显然是针对市场交易活跃度不断提高的一种政策性措施，其目的当是控制过于频繁交易的投机行为。

　　关于此次调整的影响，我们认为虽然看交易成本的提高并不影响市场的基本趋势，但在当前高成交高换手的市场背景下，活跃程度降低对市场的影响依然不能小视。当前市场的高成交和高换手是维持市场活跃运行的基本条件，大规模资金入市增强了市场的流动性，二者相辅相成，良性循环。所以这种成交热络的市场一旦活跃度降低，市场的财富效应必然减弱，从而成交量与市场活跃度向着反方向循环，极有可能致使市场整体阶段性低迷的到来。

　　从历史上看，前一次印花税的调高是在1997年5月10日，而当时对市场的中期影响是市场从855点至1510点的上升行情见顶回落，步入中级调整阶段。当然，这并不意味着本次印花税的调高也将重复这种走势，最关键的一点是1997年的中国经济水平和状况与现在完全不同。虽然1997年5 月的印花税调整带来了市场的调整，但是随后1997年7月爆发的东南亚金融危机可能是市场彻底进入中级调整的更主要的基本面因素。

　　而从我们当前的牛市状况看，企业利润和流动性是支撑市场的两个基本因素，目前这两个基本因素仍未发生变化，因此，牛市趋势也没有发生变化。只不过我们的一贯观点是，市场调整更大的可能是来源于外部冲击和政策冲击。而当我们对前期的加息政策失去敏感的时候，我们确实还是必须提高对进一步政策调控的敏感度。此外，交易活跃程度的降低会殃及券商的经纪业务收入，对券商股和券商概念股应该引起谨慎。

　　中信证券：

　　不排除阶段性调整可能

　　我们认为这是决策部门为抑制当前股市过热倾向而采取的措施，是此前管理部门一系列调控措施思路的延续。上调印花税可能对市场带来较大的心理冲击，我们看到历史上印花税都比当前要高，2005年为了提振股市信心更是将印花税由3％。下调至1％。的历史最低水平。本次调整印花税从数量上可能并不是很大，但是传递了政府对市场一个较为严厉的调整信号。而从历史上历次印花税调整的反应来看，市场情绪也会直接受到很大冲击，本次印花税调整不排除带来阶段性调整的可能。

　　展望后市我们认为，当前企业盈利和经济增长没有出现根本恶化，但市场估值明显脱离基本面，有过热并引发资产泡沫的可能，管理层在这个时候加强调控，是希望着力消除牛市健康发展中的不和谐因素，市场可能会引来阶段性调整。但这种调整是健康的，有利的。前期炒作过度的低价、绩差、概念股应该尽快退出投资者的备选范围，而可以关注具备实际业绩支撑、行业景气向好、估值水平相对合理的绩优个股，坚守价值投资理念，分享牛市长期收益。

(编辑： ALps )