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权证是一种交易证券的权利证明，体现了发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后，就从发行人那里获取了可以以约定价格买卖标的证券的权利。 权证具有高杠杆性，相对股票而言，权证价格的波幅很大。这种波动性造成的差价使得权证炒作得到了活跃投机资金的青睐。 认沽权证是发行人约定持有人在特定到期日有权按约定价格向发行人卖出标的证券的有价证券，其实质是一种看跌期权。 |
由于现今深沪两市所有发行认沽权证的上市公司的标的证券价格都远远高于行权价格，短期内跌破约定价格几乎没有可能，故认沽权证的持有人到期行权意味着亏损，不行权则要损失其购买权证的资金。若市场没有太大的调整，在当前背景下，这些认沽权证基本上等同废纸。
然而就是这样一些“废纸”，却屡屡创造出中国证券市场的奇迹。5月30日，自财政部宣布上调印花税以来，沪深股指应声而落，而认沽权证却异军突起，全线大幅上涨。其中一支极具传奇色彩的沽权，抑或说是一张毫无价值的废纸（标的证券价格收盘远高于行权价15.1元）——钾肥JTP1（已于6月21日到期停止交易）在短短数个交易日里最高涨幅达到854%；而启动价位更低的招行CMP1似乎更有群众基础，从5月29日的最低价0.372元一路上涨，6月12日更是创下4.949元的新高纪录，短短几个交易日暴涨12倍。其他的认沽权证也一呼百应，揭竿而起。自此，市场上有关炒作认沽权证而暴富的神话屡屡被投资者作为经典故事提起。
更荒谬的事还在后面。6月22日，还是这支神奇的认沽权证——钾肥JTP1，在最后交易日里上演了一出轰轰烈烈的“义庄救市”闹剧，一位自称“钾肥庄家”的ID在某网站全程视频直播操纵该权证全天走势的过程，并在最后收盘时硬是用100多万的资金将价值即将归零的钾肥JTP1撑在0.10元附近。这一荒谬举动居然还获得了大量权证投机者的推崇称道。此举再次把认沽权证的病态投机推向高潮，中国证券市场的非理性投机又一次暴露出来。
在权证交易当中，投资者为什么会对等同于一张废纸的认沽权证产生浓厚兴趣呢？至少在现阶段，我们丝毫看不出它的价值所在。在权证市场上反映出来的投机行为，其成因有很多，也很复杂。行为金融学中的噪声交易理论认为，投资者根据看似为信息的噪声进行的交易，由于交易者的认知差异以及信息渠道等因素，对任何交易品种的价格与价值认识都会产生偏差。噪声交易是证券市场的重要组成部分，它对市场流动性有一定的推动作用，但其在市场上表现出的负面作用更为突出。
认沽权证的疯狂投机现象就是噪声交易畸形放大的后果。由于近期政策面不断收紧，再加上市场投资者迫切的做空需要，认沽权证这一具有做空性质的交易品种受到了热烈追捧。在当前频繁振荡的市场背景下，投资者的盲目以及一些媒体有关“权证暴富”的宣传把“噪声”迅速放大，强烈的噪声效应使得认沽权证这个交易品种的价格短时间内变得极度失真。
5月30日之后，中国证券市场“政策市”的阴影挥之不去，投资者认为，市场最大的风险主要还是来自政策面的不稳定。由于权证市场的t+0交易制度，当天可以实现买卖平仓，不用担心政策风险，因此许多人把权证市场作为股票市场的避风港——部分投资者为规避风险选择认沽权证这一理论上的看跌期权。因此，笔者认为，权证的过度投机并不全是投资者的过错，而是投资者在经历一系列事件后，对市场作出了重新判断，用“脚”投票的结果。
在一个完全有效市场中，不存在所谓的“噪音”；而市场有效性越弱，“噪音”的影响力就越强大。只要“政策市”的阴影还笼罩在市场之上，强有效市场的形成就难以实现，那么过度投机炒作的现象就很难从根本上消除。
在噪音交易理论当中，随着时间的推移，证券价格会逐渐趋近内在价值，噪声会逐渐消失。然而这一理论被上述“义庄救市”、“价不归零”的闹剧彻底颠覆。闹剧过后，我们看到的居然是投资者对此类非理智行径的狂热推崇，甚至有做认沽权证惨亏的投资者还留言说，感动得“泪流满面”。笔者认为，这种病态投机的出现除了投资者非理性因素外，市场监管的缺位和制度的漏洞也是不可忽略的重要因素，其中对上海证券交易所的权证创设制度争议最大。
在招行CMP1疯狂上涨的几天，券商创设招行认沽权证也达到近乎疯狂的地步。截至6月29日，券商共创设招行认沽权证42.04亿份。假设券商在随后两个交易日购回并注销权证，取两日价格平均值粗略推算，这部分招行认沽权证的账面盈利约为66.3亿元。如果在到期日回购注销，收益将更为惊人。但此举的合理性值得商榷。权证创设的初衷是为了抑制投机，但从券商在招行CMP1上的创设速度上来看，短短几天便已远超出其招行正股流通盘。不难看出，券商的逐利性并不亚于权证投机者。创设权证的目的本来是为了抑制投机，但却在券商的执行过程中又形成了投机。随后，在出现投资者误以为“券商必须回购到期权证予以注销”时，交易所匆忙站出来给出“非强制性注销”的补充性说明。原先这条“券商不必注销到期权证”的规则在此之前并未给出明确提示，这让许多投资者误认为“逼空券商”在理论上将成为可能；而上证所此时突然做出“没有强制规定”的事后解释，不免让中小投资者感觉有偏袒券商之嫌。
一些媒体指责投资者对庄家追捧的非理性行为是患上了“爱上绑匪”的“斯德哥尔摩综合症”，但在歧视性政策频出、市场公信力下降、规则被双重标准解读、中小弱势投资者渐被边缘化的市场环境之下，部分投资者转而对所谓“义庄”荒唐行径的称道推崇，以变本加厉的疯狂投机方式宣泄情绪，不能不令人深思。
(编辑： 小翊 )